★★高級(jí)財(cái)務(wù)管理文獻(xiàn).公司治理與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題分析★★.doc

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公司治理與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題分析 [摘 要] 本文從公司治理理論出發(fā),分析了公司治理、債務(wù)結(jié)構(gòu)與管理者之間的關(guān)系,強(qiáng)調(diào)了債務(wù)機(jī)制與管理者激勵(lì) 在企業(yè)改 革與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的重要作用,認(rèn)為要提高國(guó)家投資的效率,必須重構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu),優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu) 。
[關(guān)鍵詞]治理結(jié)構(gòu);資本結(jié)構(gòu);債務(wù)機(jī)制;管理者激勵(lì)
一、引言 長(zhǎng)期以來(lái),由于效率較低的國(guó)有企業(yè)占有大部分資本投資,資本產(chǎn)出率較低,為了維持一定的就業(yè)水平,保持 社會(huì)穩(wěn)定,政府不得不通過(guò)擴(kuò)大銀行信貸規(guī)模、財(cái)政赤字來(lái)增加資本投資率以維持較高的GNP增長(zhǎng)率,結(jié) 果出現(xiàn)了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī),政府不得不進(jìn)行以國(guó)有企業(yè)為核心的整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革。
隨著公司改制,我國(guó)的 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革已進(jìn)入新的階段,但形式上的股份制改造,遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到人們的預(yù)期。
為了保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)以 緩解就業(yè)壓力,并推進(jìn)公司改制,政府這幾年進(jìn)行的是凱恩斯主義式的大力財(cái)政投資,以期望刺激投資和需 求。
但是,宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮來(lái)自于微觀經(jīng)濟(jì)的活力,這種短期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的成敗在很大程度上依賴(lài)于這 個(gè)階段的公司化改革。

二、公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理 一般來(lái)講,公司的資本包括自有資本和借入資本兩部分,自有資本指的是所有者投入的資本以及公司在管 理者經(jīng)營(yíng)過(guò)程中積累而形成的資本之和;借入資本指的是由債權(quán)人投入的資本。
公司中自有資本、借入資 本的結(jié)構(gòu)及其相互之間的比例關(guān)系,包括自有資本的結(jié)構(gòu)(涉及到所有權(quán)結(jié)構(gòu))、借入資本的結(jié)構(gòu)以及二者 之間的比例關(guān)系,就形成了公司的資本結(jié)構(gòu)。
顯然,資本結(jié)構(gòu)的形成與所有者、債權(quán)人和管理者有密切的關(guān) 系。
首先,我們簡(jiǎn)單分析理想狀態(tài)下,股東、債權(quán)人和管理者之間的相互作用對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。
令S為所有者 投入的初始自有資本,D為債權(quán)人投入的借入資本,不考慮利息;△S為受監(jiān)督和約束的管理者對(duì)整個(gè)資本 進(jìn)行經(jīng)營(yíng)而帶來(lái)的預(yù)期新增資本,那么事前的實(shí)際債務(wù)比率為D/(S+D),事后的預(yù)期債務(wù)比率就為D/(S+△ S+D),如圖。
假定資本投資者(所有者和債權(quán)人)與管理者都希望自己投入企業(yè)的資本得到最大增值,對(duì)圖分